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作者 |跳跳
日前，新京报等多家官方媒体报道称，有消费者在社交媒体发文展示自己与国内羽绒服头部品牌波司登某专卖店客服的对话，其中提到该品牌一条售价700多元的羽绒裤，充绒量只有3克。而波司登的客服回复称：“绒跟绒之间不一样，我们用的绒朵，没有杂质的，在克数上会轻。”
这一事件迅速在网络上引发热议。不管怎么说，波司登作为国内羽绒服的头部品牌，“3克绒”事件对其的品牌冲击影响还是很大的。
而作为港股上市公司的波司登，透过其财报数据，恐怕更能理解这“3克绒”背后的经营窘境。
根据其最新的2024/2025年中报(报告期为2024年4月1日至2024年9月30日)数据显示，波司登的营业收入为88.04亿元，同比增长17.83%，归母净利润11.3亿元，同比增长23%。报告期的这一时间段，应该算是羽绒服销售的淡季，能取得这样的业绩增长已经属于非常不错了。
不过值得注意的是，相较过往各个财报季，2024年4月至9月的中报期，波司登的存货大幅增加，且创下了历史新高；与此同时波司登的短期债务及应付账款的规模也超过了百亿，规模同样也创下了历史新高，而同期波司登经营性现金流净额更是大幅减少，呈现净流出状态。此外，波司登的资产负债率也在攀升，至今年9月底也创下新高至50.39%。
尽管波司登的业绩还不错，但仅从财报透露的数据信息来看，波司登的现金流和债务风险需要引起重视。
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卖不动的波司登：存货创下新高至59亿，
销售费率高企须注意
2025年中报数据显示，自2024年4月至9月底，波司登的存货货值达到了59.39亿元，同比大幅增加了53.36%，这一存货货值达到了历史最高值。
制成品货值高企，将会给经营带来风险。
虽然从业绩上看，营收和利润还在增长，但是波司登的线下实体店铺却在减少，无论是占营收大头的羽绒服业务，还是其次的女装业务，加盟店和自营专卖店网点都在减少。
营收占比其次的女装业务，则更是全面收缩，营收较去年同期减少了21.5%，销售网络同样也是净减少了29家。
2025年中报数据显示，2024年4月至9月底，波司登旗下全品牌线上销售收入为13.96亿元，同比增加23.2%，数据上看线上销售增速高于整体销售增速，但是从营收规模来看，目前线上销售收入占比仍然较低，仅占总营收的不到16%。
因此，在存货创下新高、线下零售网点收缩的情况下，波司登未来的业绩增长空间恐怕需要重估。
与此同时，波司登过高的销售费用率也引起了作者注意。
虽然2024年4月至9月的销售费用仅为22.75亿元，占同期营收的26%，且同比增加了12.1%。但由于报告期内为传统羽绒服的淡季，大量的销售费用投放在旺季，从2024财年来看，即2023年4月1日至2024年3月31日时间段内，波司登录得232.1亿元营收，但同期的销售费用是多少呢？80.55亿，同比大幅增加31.52%，销售费用占同期营收的34.7%。2023年的销售费用率更是高达36.7%。显然，增速过高、规模过大的销售费用侵蚀了波司登的利润增长空间。
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负债率高企、经营性现金净流出
超百亿应付款及短债，现金流紧张
透过波司登还不错的业绩表现，作者发现上市公司波司登眼下最大的风险恐怕还是来自于债务和现金流。
债务方面，至2024年9月底，波司登的资产负债率攀升至50.39%，创下历史新高。
令投资者担心的是，截至2024年9月底，波司登的不受限现金及等价物仅有19.63亿元，远远难以覆盖，且较3月底的62.27亿元净减少了42.6亿元；
同期波司登还有超过45亿元的应收账款，其规模比3月底的14.98亿元足足增加了超30亿元。在手现金不足，大量的应收账款又收不回来，不仅增加了呆坏账风险，还加剧了波司登的现金流风险。
据财报数据显示，至2024年9月底，波司登的经营性现金流出现大幅下滑，同比减少了494.85%，净流出34.83亿元。这意味着波司登依靠自身经营来获取现金流的能力出现了大幅下滑。
从现金流量表上来看，波司登2024年4月至9月的借贷款项6.1亿元，较上年同期减少了7800多万，如果加上支付股息等，波司登的融资性现金流还净流出了18.77亿元。
因此，从现金流的数据来看，波司登的财务数据也是处在恶化态势。
不过有意思的是，尽管现金流已经很紧张了，但是2024/2025中期报告发布后，波司登仍宣布要实行现金分红。
即便是这些年获取了大额分红，但公司实控人兼上市公司董事会主席的高德康在2024财年仍然拿着超700万的薪酬。
从公司的财务状况和现金分红，以及高管们的高薪酬等维度，作者实在是有点看不懂了。不过显而易见的，企业当下的重点还是要抓销售、抓回款、保现金流，如此才不至于将波司登陷入高风险的境地。
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